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大唐财富:雄安助力中国经济步入新周期2017-04-06 09:34:15 | 来源: | 查看: | 评论:0

概要:

2017年全球主要经济体均开局良好:欧、美、日各项领先指标趋升,而失业率趋降;随着荷兰大选尘埃落定,法国中间派总统候选人领先,欧洲政治风险也趋于下降。但乐观中藏隐忧,美联储3月再度加息,加息节奏明显加快,全球主要央行跟随,货币宽松周期已经步入尾声。

尽管开年经济数据都表现,但中国经济增长对基建和地产的依赖并没有减轻,制造业也没有出现明显的复苏迹象。雪上加霜的是,本轮库存周期自2016年7月开始启动,上升周期大约将持续到2017年年中,也就是说,下半年中国经济将面临增长乏力。此时,通过改革(或者起码一个改革预期)激发全社会的投资热情,启动新一轮的设备投资周期,对于中国经济来说至关重要。

雄安新区的设立,彰显了中国政府重启一个新的改革时代的雄心,将助力中国经济摆脱对原有发展路径的依赖,步入新一轮的设备投资周期。具体分析逻辑如下:

首先,雄安新区提供了一个低成本的改革试验田。改革开放进入深水区,原有改革开放试验田的边际效应不可避免地出现相对递减,要推动改革开放继续向前走,就必须克服已有的路径依赖。雄安新区不仅地处平原、容易开发、具有区位优势、交通便捷,而且雄县、容城、安新3县人口密度低、开发程度低,远离既得利益中心,如同一张白纸,给人无限的遐想空间。

其次,雄安经验将为中国政府彻底摆脱土地财政提供重要参考。中国政府对于土地财政的依赖一直广遭学术界和改革人士的诟病。土地财政下,政府同时担任裁判员和运动员,推动房价屡创新高,房子成为最佳投资标的,而发展实体经济成为鸡肋,产业逐渐空心。但如何改革才能既保持经济平稳增长,又能逐渐摆脱经济对房地产的依赖?上海和重庆试点了房产税,但在控制房价方面作用寥寥。

据官媒消息,雄安将学习新加坡模式,采用新的房地产试行方案,新城不允许建设商品房,试行以公租房、廉租房为主的建设模式,成为一个万众聚集的租赁型新都。将房地产圈在笼子里,实体经济、高新企业才能茁壮生长,中国经济才能焕发新的生机。

最后,建设雄安新区将帮助减轻稳增长压力,避免稳增长措施挤压改革空间。深圳特区设立的头三年保持年均120%以上的投资增速,占当时全国投资的0.5%左右;浦东新区设立的头两年投资增速为83%和71%,占当时全国投资的5%;即使保守估计每年拿出全国投资的1%来,雄安新区的投资额也将达到4000-5000亿元,将有效减轻中国经济的下行压力。、

1、国内经济强势开局,主要依靠基建和地产

工业增速明显回升。1-2 月工业增加值同比增长6.3%,较12 月的6%明显回升。工业增加值的大幅回升一方面与去年基数较低有关,另一方面也反映主要行业生产开工较好。从行业层面来看,中上游行业方面除黑色金属工业增加值有所回落外,其余均有所增加,增长态势强劲。整体而言,今年开局工业生产景气度较高。

工业生产保持较高景气度

数据来源:WIND

从投资来看,经济增长仍然主要依靠基建和地产。1-2 月名义固定资产投资同比增速从12 月的6.3%回升至8.9%。从主要分项看,基建强势发力,1~2 月合计增速回升至21.3%,其中水利环境和公共设施同比增速更是高达33.6%;尽管去年9月以来限购限贷政策不断,但今年年初房地产又迎来“小阳春”,三四线房地产销售回升明显,企业拿地意愿上升,对应房地产开发投资累计同比8.9%。与基建和地产形成对比的是,1~2 月制造业累计同比增速降至4.3%,较以往年初较快增长不同,显示企业受到各种限制仍不是太积极投资。

基建投资增速开年强势增长

数据来源:WIND

2、从库存周期看名义GDP的“V”

库存周期,又称基钦周期,于1920年代由经济学家基钦发现,其基本驱动是厂商库存的变化。当生产过多时,生产者就会减少生产安排消化存货,从而带来产出下降;当生产过少时,存货就会被消化,生产者就会增加生产使存货结余。这一过程结合预期的变化会放大波动。一个典型的库存周期一般持续3-4年。

中国历次库存周期一览

数据来源:WIND

2000年以来,中国经济经历了以下5轮库存周期:

(1)从2000年6月到2002年9月,大概两年半时间,其中上升周期持续1年;

(2)从2002年11月到2006年4月,大概三年半时间,其中上升周期持续2年;

(3)从2006年5月到2009年8月,大概3年多时间,其中上升周期持续2年;

(4)从2009年9月到2013年8月,大概四年时间,其中上升周期持续2年;

(5)从2013年9月到2016年6月,大概三年时间,其中上升周期持续1年。

可见,中国库存周期持续时间在2.5年-4年之间,具体每轮周期长短取决于当时经济增长是否强劲。比如2000年启动的那一轮库存周期,因为当时中国经济正处于一轮新的长周期的起点,因此仅持续了两年半。本轮库存周期自2016年7月开始启动,上升周期大约将持续到2017年年中。

库存周期滞后于经济周期

数据来源:WIND

工业产成品库存是名义GDP的滞后指标,也就是说如果产成品库存增速在今年年中见顶,那么名义GDP增速的“V”型反弹将于今年上半年见顶。一般来说,库存周期滞后于经济周期3-5个月。直观上也很容易理解,在经济复苏阶段,厂商需要先观察到需求端有起色,才会扩大生产,产成品库存增加;而经济过热阶段,厂商需要先发现市场需求开始疲软,才会收缩生产线,并消耗库存。

3、长期增长动能还需依靠改革

经济长期走势对应于经济周期中的设备投资周期。设备投资周期,又称朱格拉周期,由法国经济学家朱格拉最早提出,其基本驱动是资本的更新换代,可以从设备投资占名义GDP比重的变化中捕捉到痕迹。与库存周期只能持续3年不同,一个典型的设备投资周期一般持续8-10年。

那么中国经济目前是处于设备投资周期的哪个阶段呢?从下图可以看出,改革开放以来中国经济大概经历了三轮设备投资周期,1981-1990年,1991-2002年,2003年至今,目前正处于第三轮设备投资周期的下半场。

改革开放以来中国经济经历的设备投资周期

数据来源:WIND

注意到,中国本轮设备投资周期明显长于10年,因为08年金融危机之后,在政府主导下先有“四万亿”,后有各种大规模的基建计划、15年的房地产全面放松等等,金融机构的资产负债表不断扩张,经济下行期的调整不断延缓和拉长,截至2016年并未出现任何周期性掉头向上的迹象。

近年来基建投资增速一直高于总投资增速

数据来源:WIND

显然,继续依靠旧动能并不能使中国经济进入新一轮的设备投资周期,中国经济的长期活力还是必须依靠改革。雄安新区的设立,彰显了中国重启一个新的改革时代的雄心,将助力中国经济步入新一轮的设备投资周期。

首先,雄安新区提供了一个低成本的改革试验田。改革开放进入深水区,原有改革开放试验田的边际效应不可避免地出现相对递减,要推动改革开放继续向前走,就必须克服已有的路径依赖。雄安新区不仅地处平原、容易开发、具有区位优势、交通便捷,而且雄县、容城、安新3县人口密度低、开发程度低(在设立雄安新区之前,连四线城市都排不上),远离既得利益中心,如同一张白纸,给人无限的遐想空间。

其次,雄安经验将为中国政府彻底摆脱土地财政提供重要参考。中国政府对于土地财政的依赖一直广遭学术界和改革人士的诟病。土地财政下,政府同时担任裁判员和运动员,推动房价屡创新高,房子成为最佳投资标的,而发展实体经济成为鸡肋,产业逐渐空心。继续依靠房地产发展经济无异于饮鸩止渴,抽实体经济的血,制造繁荣幻象。

据官媒消息,雄安将采用新的房地产试行方案,新城不允许建设商品房,试行以公租房、廉租房为主的建设模式,成为一个万众聚集的租赁型新都。将房地产圈在笼子里,实体经济、高新企业才能茁壮生长,中国经济才能焕发新的生机。

最后,建设雄安新区将帮助减轻稳增长压力,避免稳增长措施挤压改革空间。深圳特区设立的头三年保持年均120%以上的投资增速,占当时全国投资的0.5%左右;浦东新区设立的头两年投资增速为83%和71%,占当时全国投资的5%;即使保守估计每年拿出全国投资的1%来,雄安新区的投资额也将达到4000-5000亿元,将有效减轻中国经济的下行压力。

低成本、高起点,以雄安试水,撸起袖子搞改革,2017年中国经济有望启动新一轮的设备投资周期,迎来下一个增长的10年。

大唐财富研究中心,成立于2016年3月,以“融聚智慧,研判趋势,做财富领航者”为目标。主要研究方向:宏观经济、行业研究、产品研究、FOF研究、家族财富、海外市场、同业研究、财富配置策略等。

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