作者：兴业证券宏观分析师 王涵
现状：全球低通胀但核心通胀并不低
在11月23日微信《通胀还是核心通胀，这是一个问题》中，我们就指出大宗商品暴跌使得全球经济体持续笼罩在通缩预期之下，但许多国家扣除能源与食品后的核心通胀并不低，全球通胀和核心通胀的背离已接近30年来的历史高点。
而从历史经验看，这样的大幅背离难以长期持续。换句话说，通胀可能并不像市场担忧的如此疲弱。
对于中国来说，尽管供给过剩，但已开始处理相关矛盾
由于经济增速放缓，包括基建、房地产在内的投资需求有所下降，使得前期大幅扩张的传统行业面临产能过剩的尴尬境地，结果导致相关生产资料价格持续走弱。
实际上，一方面市场本身出现了相应调整，如果简单以“基建+地产投资”代表需求方，“制造业投资”代表供给方，两者增速之差的变化指向相比2012年时期的大幅产能过剩，供需矛盾已经出现了一定缓和。更值得注意的是，政府也已开始处理相关矛盾。
近日，中央财经领导小组第十一次会议专题研究了推进经济结构性改革并提出打好四个歼灭战，其中第一就是化解过剩产能。而无论是近日外媒报道中国金属生产商要求国家消化过剩产量，还是总理力推高铁走出去，均印证政府已开始处理相关矛盾。
往后看，通缩风险或只是“黑天鹅”
仅从能源的角度来看， 2015年价格快速下跌使得基数较低。如上文所述，历史经验指向通胀和核心通胀的大幅背离不可持续，因此，如果2016年大宗商品价格陷入平台期，则全球各国通胀的同比读数可能快速回升。
而对于中国来说，考虑到政府稳增长意愿较大、对于产能过剩问题的重视和相应举措，以及2015年本身较低的基数效应，通缩风险或也只是“黑天鹅”。